国瓷材料（300285）：控股江苏天诺，完善催化剂体系布局

研究机构：广发证券

公司增资江苏天诺，完善催化剂体系布局：公司以增资的形式投资人民币23，300万元增资江苏天诺。其中6722万元认缴江苏天诺注册资本，16，577万元转为资本公积。本次增资后，国瓷材料占江苏天诺55%的股份，江苏天诺成为国瓷材料的控股子公司。江苏天诺2015年实现营收9013万元，净利润2899万元；2016年前三季度实现营业收入5377万元，净利润1313万元。

MTP催化剂龙头企业，将致力于发展为高端催化剂综合服务企业江苏天诺致力于新型多孔材料和催化剂的基础研发与应用开发，基于ZSM-5、SAPO34、SSZ-13、EU-1、BETA等分子筛，推出了MTP催化剂、MTO催化剂和特种分子筛等产品，服务于煤化工、石油化工和环保行业。

公司同时具备废旧催化剂的处理能力。MTP技术是煤制烯烃的核心技术之一，MTP催化剂是从甲醇到丙烯这一反应的关键。作为世界两家主流MTP催化剂供商之一，公司未来一段时间内将继续以甲醇制烯烃催化剂为核心业务，逐渐发展成为一家提供新型多孔材料、高性能催化剂及技术服务的综合解决方案提供商。

强强合作，打造汽车催化剂整体供应商：公司继收购宜兴王子制陶有限公司100%股权，进军环保材料业务后，此次再对江苏天诺分子筛业务进行整合。整合现有的高热稳定性氧化铝、铈锆固溶体、蜂窝陶瓷载体，国瓷材料打造成为能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。此次与江苏天诺的合作，既是上下游资源整合，也是产品线拓宽和产业结构的完善，将充分发挥各自的优势。

预计16~18年净利润分别为1.33/2.21/2.96亿元，维持“买入”评级。

振芯科技（300101）：业绩稳定增长，未来盈利能力值得期待

研究机构：中航证券

事件：2016年前三季度总营业收入3.80亿元，同比增长3.3%；归属母公司：净利润6543.83万元，同比增加6.29%，EPS为0.12元/股，同比增长6.32%

投资要点：重大合同交付进度良好，业绩稳中有升。2016年前三季度公司实现营业收入3.80亿元，主要受益于公司良好的重大合同交付进度。2015年底公司子公司国星通信签订了3.5亿北斗终端销售合同，报告期内，已有2.4亿确认收入。受益于市场需求持续上升，公司产品技术提升，特种行业销售毛利较高的影响，公司应收账款同比大增65%，毛利率53.93%，同比上涨3.69个百分点。三费合计1.07亿，因公司研发费用增加，导致同比增加21.89%。

内外兼修，技术优势与行业红利保障业绩增长。随着北斗卫星导航系统第23颗卫星成功发射以及《中国北斗卫星导航系统》白皮书的发布，北斗行业需求持续放量，同时，公司不断强化和提升高性能元器件水平以及北斗终端的技术优势，报告期内，元器件业务和北斗终端业务销售收入同比均稳步增长。公司作为成都天网项目的主要视频安防集成供应商，安防业务实现销售收入3052.42万元，同比上涨16.05%，我国民用安防市场普及率远低于发达国家，未来市场空间非常广阔。

定增北斗及视频产业，奠定未来业绩爆发基础。今年6月，公司发布公告称拟募集不超过11.65亿元，用于建设北斗研发基地。此次定增将进一步完善公司“元器件-终端-系统及运营”的产业链发展；提高在关键元器件、卫星综合应用、光电视讯等主营业务的核心竞争力，促进北斗导航产业的技术进步；有助于公司扩大市场占有率，增强盈利能力。

多线路横向发展，创造盈利新亮点。智慧城市：公司参股东方道迩，结合自身的技术优势，以及道迩的资源优势，形成融合高端智能硬件、导航、通信和遥感为一体的“卫星综合应用”产业链，有助于公司开展多源数据处理、海量空间数据管理与发布、地理信息三维可视化与分析等遥感领域业务。智慧旅游：公司子公司新橙北斗研发的“微坐标/优徒/悠驾”是一种基于位置服务（LBS）的解决方案，继承了北斗导航的强大功能，该技术已在城市级展会、博物馆和商业地产领域实现初步应用，前阵火爆全球的pokemongo游戏也是基于LBS技术与AR的结合，未来该技术有望成为公司业绩增长亮点。

青岛金王（002094）：渠道布局再下一城，内生+外延共同推动

研究机构：光大证券

现金+股权收购悠可，锁定核心利益群体（1）公司拟收购杭州悠可63%股权，交易价格为6.8亿元，并承诺2016-2018年的业绩分别为6700万、10000万和123000万（高于2013年承诺利润），对应2016/17年PE分别为16倍、11倍。其中3.28亿为现金对价，其余3.52亿元以股份支付，共计发行1530万股，价格为23元/股。另外杭州悠可的核心管理团队股份锁定三年，并签署业绩对赌协议，为悠可运营的稳定和业绩的实现提供保障。

同时公司拟向不超过十名的特定对象询价定增募集配套资金3.45亿元，用于支付本次交易的现金和费用，发行底价23.25元，发行数量不多于1480万股。

完善渠道布局，期待协同效应：收购完成后，悠可将成为青岛金王的全资子公司。悠可是化妆品第二讯大线上运营商，为雅漾、雅思兰黛等二十多个国际知名品牌提供服务，过去三年，净利润增速达100%。收购完成后，悠可将在青岛金王的化妆品版图中将承担品牌引入、线上渠道整合的角色，协同专注于线下直营渠道的上海月沣以及覆盖11省的产业链管理公司，资共同构筑青岛金王覆盖全国的全渠道化妆品销售网络。预计协同业绩的发力点将在2018年及以后。

外延扩张进行时，等待下一步公司以并购方式发展化妆品业务的战略规划清晰，预计未来还将以渠：道为核心，进一步整合化妆品产业链，打通线上、线下以及各个环节的的联系。本次交易完成后，控股股东的持股比例下降至增发后的股本（4.07亿股），上调公司2017-2018年EPS至0.85元、1.18元。

中光防雷（300414）：借力资本平台优势开启外延式扩张进程，收购铁创科技深度布局铁路防雷

研究机构：中银国际

【事件】：中光防雷（300414.CH/人民币35.01，未有评级）拟以10，800万元的价格收购铁创科技100%股权。其中，公司拟向交易对方支付现金对价2，700万元，支付股票对价8，100万元。股票发行价格为34元/股。

内生外延双轮驱动，深度布局铁路防雷领域：公司此次收购标的铁创科技主营为轨道交通防雷，是国内铁路通信及信号系统电气安防的主要供应商之一，综合排名前三。通过此次同行业横向收购，公司将快速进入铁路防雷这一随着轨道交通建设防雷需求持续提升行业。另外，公司自身在铁路防雷领域具有一定积累，也在推进自身电源防雷产品进入这个市场。认为，配合此次收购，公司将在铁路防雷领域迅速和深度布局。

战略协同效应显著，催生新的盈利增长点：通过本次交易，铁创科技将在技术、市场、管理、资金等方面得到上市公司的支持，有助于实现跨越式发展。同时，双方将有望有效整合资源，在客户资源共享、联合采购、生产基地共享等诸多方面产生战略协同，有利双方的长期发展。铁创科技承诺2016～2019净利润分别不低于1，000/1，200/1，600/2，200万元，凸显对未来发展以及双方合作信心。因此，判断此次收购将提升公司综合竞争力以及整体估值，有效改善公司整体经营和财务状况。

开启外延扩张进程，防雷冠军再出发：为了应对通信行业发展放缓的影响，公司制订了“再出发”的战略，积极开拓除通信领域以外的其他市场领域。此次并购是公司上市以来开启的第一例并购，也是公司外延式发展跨出的第一步。认为，公司将汲取此次并购的成功经验为未来更多的同行业横向收并购打下坚实基础。借力上市资本平台优势，公司有望通过收并购围绕防雷业务实现多领域的横向布局，以及上下游的收并购提升公司的综合竞争力。

【投资建议】：公司作为防雷龙头技术和市场具备较强优势，此次借力资本市场力量收购铁创科技能帮助公司更快的布局铁路防雷领域并有效改善公司业绩水平提升综合竞争力，同时为公司后期更多类似资本运作积累宝贵经验。未来预计公司将继续经行相关行业内的横向收并购加速公司发展，巩固防雷领先优势。因此，推荐重点关注。

泰豪科技（600590）：大股东变更带来想象空间，看好公司长期发展

研究机构：国信证券

事项：公司公告：泰豪集团通过上海证券交易所大宗交易系统减持持有的公司无限售条件流通股2，000，000股，占公司总股本的0.30%。本次权益变动后，导致公司第一大股东发生变化，公司股东同方股份有限公司持有公司股份102，512，345股，占公司总股本15.37%，成为公司第一大股东，泰豪集团及其一致行动人成为公司第二大股东。

泰豪集团连续主动减持，同方股份被动重回第一大股东：2016年9月20日、20日、26日，泰豪集团通过大宗交易分别减持上市公司1000万股、1000万股、1334.8万股，共计减持上市公司总股本5%，随后进入上市公司3季报窗口期。10月29日上市公司发布了3季报，归母净利6733万元，同比增长123%，业绩高速增长。11月7日，泰豪集团再次通过大宗交易减持200万股后，泰豪集团及其一致行动人持有公司股份101，249，208股，占公司总股本15.18%，成为公司第二大股东。原公司第二大股东同方股份有限公司持有公司股份102，512，345股，占公司总股本15.37%，被动成为公司第一大股东。

回顾公司股东变化历史，公司上市至2015年7月，同方股份一直为上市公司第一大股东。2015年7月，公司向包括泰豪集团、中国海外控股集团有限公司等5名特定对象非公开发行股票募集资金8.50亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金，同方股份未参与本次定增。泰豪集团持股比例上升为21.67%，由第二大股东晋升为第一大股东，同方股份持股比例稀释至16.7%，由第一大股东变为第二大股东。

认为，泰豪集团和同方股份长期保持友好合作关系，此次权益变化后同方股份被动重新成为第一大股东，公司仍然处于无实际控制人的状态，对上市公司原管理团队将不产生重大影响。公司将继续聚焦军工与电力双主业方向，内生外延并举保持业绩高速增长。大股东变更也为公司具体业务拓展及资本运作方向带来更大的想象空间。

预计公司16-18年EPS为0.29/0.36/0.45元/股，对应PE为72/58/46X。考虑公司业务拓展性强，给予公司“买入”评级。

龙马环卫（603686）：环卫设备小龙头，扩展服务千亿市场

研究机构：招商证券

事件：龙马环卫11月4日定增申请得到证监会受理，拟募集资金11.13亿元，其中5.7亿元投入环卫装备综合配臵服务项目、1.5亿元投入环卫服务及培训基地项目。公司作为环卫设务制造商的小龙头，基于对公司进一步延伸至下游环卫服务千亿市场，确立“设备装备+环卫服务”双驱动增长模式，近期调研了公司。

16年单季收入节节攀升，今年利润低于收入增速，但明年会好转：2016前3Q收入16亿元，同比增长37%；归母净利1.52亿元，同比增长22%。Q1-3单季收入增速分别为29.6%、37.4%、44%，单季收入节节攀升，增速有加快趋势。利润端因去年同期有IPO政府奖励以及环卫服务处于项目初期，今年不会有大幅好转，但明年项目逐渐进入平稳期，改善明显。

环卫设备制造小龙头未来增速稳定：环卫设备整体市场相对分散，中高端细分领域集中度较高，公司综合排名前三。16年行业整体回复正常增长，产品结构向中高端优化。公司设备生产周期短，所有产品基本生产周期都少于1个月，资金回流速度很快。受益于产品结构优化，增速高于行业，约15%-20%，其中垃圾收转装备增长最快，25%-30%之间。

往下游扩展环卫服务进军千亿市场：目前我国处于环卫服务市场化初期，目前主要集中在沿海经济发达地区。公司于14年开始布局，15年起步，陆续签订大型订单，打造海口龙华区为示范性项目。2015年底环卫服务总市场已超千亿，而竞争格局未定，未来充满可能性。今年全年收入约翻10倍达3.5亿，但短期净利贡献较少，全年实现约2000万净利，未来项目进入平稳期后，净利率可达8%-10%。

定增加码双轮驱动18年目标收入五五开：增发拟募集11亿元，计划成立配臵中心，形成公司的环卫装备池、达到环卫服务标准模式输出，并将提升面向全国各区域的环卫服务作业能力。目前在报会阶段，预计明年4、5月发完。18年目标装备和服务（当年签订服务合同的年化金额）五五开，总收入规模为50亿以上。

业绩预测及投资建议：公司作为环卫设备的小龙头，产品以中高端为主，增速高于行业；环卫服务端单体项目较大具有爆发性，进入平稳运营期后利润率将稳定于8%-10%。预测公司2016-2018年净利润分别为2亿元、2.55亿元、3亿元，对应PE分别为47倍、37倍、31.4倍。股权激励定增长底线，加之存在收购预期，首次覆盖，给予审慎推荐。

键桥通讯（002316）：收购上海即富，金融布局再下一城

研究机构：东北证券

投资事件：公司发布重大资产重组草案，拟以现金9.45亿元购买上海即富45%的股权，成为上海即富第一大股东，上海即富2016、2017、2018年业绩承诺分别为1.5亿元、2亿元、2.5亿元。

报告摘要：卡位第三方支付，上海即富资源优质。上海即富是专注于小微商家数据服务的控股集团公司，旗下子公司点佰趣拥有全国银行卡收单牌照，通过MPOS硬件终端为小微商户开展的各项支付需求提供收单支付，在MPOS智能收单领域处于中上游，上海即富旗下支付APP即付宝日活用户在63款移动支付APP中也位列13。目前上海即富已经和1700余家外包服务机构建立战略合作伙伴关系，累计服务250万客户，并在各省市建立36家分支机构，业务范围覆盖全国，资源雄厚。

金融布局再下一城，进一步加强协同作用。公司之前已经设立先锋基金、收购香港亿声证券、定向增发投向金融科技云服务平台项目、设立众惠相互保险公司，本次收购进一步完善公司在金融领域的布局，与已有金融业务产生协同效应。另外，本次收购后公司将获得大量小微企业交易数据，也有利于公司大数据领域布局的进一步延伸。

收购标的成长性好，盈利能力强，收购增厚业绩。本次收购标的上海即富成长迅速，盈利能力良好，其2014、2015、2016上半年归母净利润分别为124.24万元、4351.01万元、7484.36万元，2016上半年累计处理交易金额达到2794.25亿元，本次收购2016、2017、2018年业绩承诺分别为1.5亿元、2亿元、2.5亿元，业绩承诺彰显其盈利信心，并购将显著增厚公司利润。

投资建议：假设公司自2017年全年并表，不考虑剩余20%股权收购：预计公司2016/2017年EPS0.10/0.34，上调至“买入”评级。

中国神华（601088）：受益供需两旺，业绩止跌回温

研究机构：信达证券

事件：公司近期发布了2016年三季报。2016年前三季度，公司累计实现营业收入1248亿元，同比下降7.4%，其中第三季度实现营业收入460.80亿元，同比增加2.8%；累计实现归属于上市公司股东的净利润173.07亿元，同比增加0.7%，其中第三季度实现归母净利润74.79亿元，同比增加46.2%；累计实现基本每股收益0.87元/股。该业绩基本符合预测。

点评：公司三季度煤炭、电力业务量均有所增长。2016年三季度，公司煤炭业务实现商品煤产量0.736亿吨，同比增长3.4%；煤炭销售量1.019亿吨，同比增长0.8%。发电业务实现总发电量638.6亿千瓦时，同比增长9.1%；总售电量594.4亿千瓦时，同比增长9.3%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量8.42万吨，同比增加5.0%，煤制聚丙烯产品销售量8.12万吨，同比增长7.0%。运输业务实现自有铁路运输周转量614亿吨公里，同比增长22.3%；港口下水煤量0.580亿吨，同比增长4.5%；航运货运量0.209亿吨，同比持平0.0%；航运周转量172亿吨海里，同比增加6.2%。

煤炭业务：价涨量减，毛利率小幅上扬。公司三季度国内销售煤炭0.992亿吨，同比下降0.6%，其中，实现自产煤及采购煤销售0.97亿吨，同比下降0.2%，平均售价306元/吨，同比增加10.5%；国内贸易煤销售0.022亿吨，同比减少12.0%，平均售价244元/吨，同比增加4.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为305元/吨，同比增加10.9%。自产煤单位生产成本为102.0元/吨，同比下降11.5%，主要原因是矿务工程费、税费、塌陷补偿费、原材料费及折旧摊销大幅下降。根据公告，公司煤炭业务毛利率为18.7%，同比增加0.8个百分点。公司受益先进产能释放政策，四季度煤炭产销量有望进一步提高。

电力业务：电价下调幅度超过成本下降。2016年三季度，公司平均售电电价302元/兆瓦时，同比下降7.1%，下降的主要原因是电价调整；平均售电成本为212.2元/兆瓦时，同比增加0.4%；电力板块毛利率32.7%，同比下降3.6个百分点，主要原因是成本控制难抵电价下调幅度。截至2016年9月30日，公司总装机容量55，128兆瓦，平均利用小时1，175小时。报告期内，公司国华寿光电厂1号机组（1，000兆瓦）投入运行。

盈利预测及评级：由于煤炭价格上涨提高了公司盈利预测，预计公司2016-2018年EPS分别为1.00元、1.14元、：1.24元，对应动态市盈率分别为18、15和14倍，维持公司“增持”投资评级。

福瑞股份（300049）：外延式发展，掘金新领域

研究机构：东吴证券

紧随政策，掘金千亿市场：卫计委印发《医学影像诊断中心基本标准和管理规范（试行）》，通知表示，医学影像诊断中心属于单独设置的医疗机构，在支持社会资本参与的基础上，鼓励连锁化、集团化发展，并优先设置审批，将极大地推动第三方影像中心的发展，政策春风起，行业有望迅速扩容；同时我国是肿瘤发病率较高，五年生存率较低，患者基数最庞大的国家，影像诊断作为肿瘤诊疗过程的重要环节，可延伸性强，发展空间巨大。

盈利预测及投资评级：预测福瑞（300049）2016-2018年营业收入分别为10.88亿、16.53亿和20.31亿元，归属母公司净利润为1.38亿、2.07亿和2.50亿元；折合2016-2018年EPS分别为0.54元、0.79元、0.95元；对应PE分别为43.13、29.48和24.62倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业，其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外，还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值，同时也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索，因此给予“增持”评级。

风险提示：产品国内商业化进程受阻的风险；盈利模式难以实现的风险；国内医生患者认可度的风险；新业务投入期较长影响盈利的风险。

红日药业（300026）：主力产品前景向好，业绩将稳定增长

研究机构：东方证券

血必净注射液前景向好，增速回升可期。受医保控费影响，15年血必净注射液实现营收13.76亿元，增速降至7.7%；16H1血必净增速继续下滑。但从长远来看，血必净注射液依然有较大增长空间，主要来自于二级医院覆盖率的提升和医院科室扩展。并且，血必净注射液已经增补进入22个省份医保目录，很有可能会被调入新版国家医保目录，从而利于销售增长。此外，16-18年血必净可能的增长点来自于近年新开拓的二级医院带来的销售增量。综合考虑，认为血必净今年已经到达增速低点，未来将会出现回升。

康仁堂中药配方颗粒优势明显，将持续高增长。2010-2015年，康仁堂中药配方颗粒业务营收增长逾15倍，复合年均增长率达72%，远高于行业均值。目前，康仁堂已覆盖500多家医院，市占率仅次于天江药业。中药配方颗粒消费市场已经形成，医患逐渐认可并开始使用。16年8月，国家药典委员会发布《中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求（征求意见稿）》，意味着试点限制即将放开，配方颗粒市场将会维持高增长。认为，康仁堂凭借出色的产品质量和可靠的营销能力，在趋于激烈的供应端竞争中有较大可首能会维持业绩稳定增长。

布局新业务，竞争力得到提升。2015年，公司陆续收购展望药业（原料药和报药用辅料）和超思股份（医疗器械），二者对公司现有业务起到补充作用。

今年6月，公司成立中医生集团，推出中医诊疗机构“医珍堂”，布局医疗服务。认为，这些新业务的布局将会完善现有业务，从而有效提升公司经营效率和竞争能力。

财务预测与投资建议：预测公司2016-2018年每股收益分别为0.20、0.22、0.25元，由于公司主营业务较为稳健，并且将持续增长，参考可比公司平均估值给予16年39倍市盈率，对应目标价为7.80元，首次给予买入评级。